11月以来城投债价格大幅下跌，随之而来的，合计有超过1000亿元的城投债发行取消，取消发行的比例非常高。

不少理财产品持有大量的城投债，所以投资者普遍比较担忧。更担心城投债下跌和发行频繁取消，会导致城投债未来滚动续期不顺畅，进而引发引发信用风险，那样理财净值将出现更大回撤。

【资料图】

需要这么担忧吗？我认为不需要。

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城投债下跌幅度大

城投债，是地方融资平台城投公司发行的债券，用来进行城市基础设施建设，有隐性的地方政府背书，所以也被称为“准市政债”。虽然被称作“准市政债”，也要明确它不属于地方债，因为借钱的主体是地方控制之下的企业或平台。

城投债一直以来是债券投资的热门标的，这是因为一方面它有着较高的信用，另一方面又有着较高的利率。

11月以来，风云突变，城投债大跌，沪城投债指数最大回撤幅度2.27%。除了可转债之外，城投债是所有债券品种中跌幅最大的。

市场出现幅度这么大的下跌，起初的原因是城投债牛市涨了太多，估值太高，有了调整需求。随后在第一波调整后，理财净值下滑后引起了赎回潮，理财产品被动卖出进一步引发第二轮大跌。

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市场下跌导致发行取消

随着城投债大跌一起到来的，是大量城投债取消发行。其实取消发行这件事，很容易理解，债券下跌意味着收益率的提升，当老券收益率较高的时候，新发行债券也要随行就市。

新发行需要用现在市场接受的利率发行债券，如果发行债券利率较低，那投资者不如直接市场购买老券划算。而用现在较高的利率发行，发行人又不一定愿意。

现在中债城投收益率曲线显示，12月19日，AA级别三年期城投债收益率为4.3085%。

而不过50天前，11月1日，AA级别三年期城投债收益率为2.8926%。不过50天时间，利率大幅度提高了1.4159%。现在收益率比起11月初提高了接近50%，发行人怎么会轻易接受呢？

发行人也会选择等待，等较合适的时机再发行新债。所以我们看到的取消发行公告，原因基本上都是， “市场短期内波动较大”。

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会不会有信用风险？

发行人因为现在发行需要付出更高的利息，所以选择取消发行。这是地方融资平台的主动选择，是为了控制融资成本，而不是发不出来，所以并不会带来兑付风险。

11月以来，我们看到了很多取消发行。但之前，多数地方融资平台抓住了市场形势有利的时候做了储备。今年年初到11月之前，地方融资平台融资顺畅，发行了不少城投债。

其实近来取消城投债发行最多的地区是江苏，其次是山东、浙江、四川。都是经济强省，融资能力普遍较强。这可以印证我们说的，“不是发不出来，而是利率太高不愿意发。”

再加上近期到期兑付的压力不大，对信用风险的担忧是没有必要的。

不过也需要看到城投债地域差别很大，投资过程中如果没有相应策略支持，不应该过分信用下沉。

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城投债会不会反弹？

城投债未来走势如何，是很多理财客户和债基投资者所关心的。城投债未来会不会反弹呢？

利率债率先企稳后，银行的二级资本债和永续债也开始企稳。未来信心将溢出到城投债，城投债会迎来反弹。

本轮城投债的下跌，有一个特点，那就是城投债的跌幅和城投债所处地域没有明显的相关性。这是理财赎回-被动无差别的卖出导致的。

当所有区域的城投债都出现一致跌幅的时候，明显经济好的地方的城投债估值相对来说被压缩的更严重，它们的短期确定性机会非常大。

所以，我们不久就会看到高信用的城投债反弹起来。高等级短久期率先修复，紧接着高等级中长久期修复，弱资质城投债的反弹无疑会缓慢一些。

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最后

近期的债券市场调整，一方面是涨多了的市场有调整需求，一方面是理财赎回导致的被动卖出，两者叠加导致了市场的跌幅超预期。

市场大幅下挫后，未来收益率提升，这时候投资机会就会出现。修复会到来，让我们一起期待春季攻势的表现。